十问十答，从公募基金年报中读懂未来

相比季报，通过阅读公募基金年报，我们可以了解更多，这里不仅有基金的所有持仓明细、管理人及内部人员的持仓占比，更多的是还能辅助完善我们对身边这个世界运转的认知，并帮助我们在投资上走的更远。我总结了自己从年报中获得的十问十答，分享给大家。

（一）新的一年，资本市场会如何表现

近年来，证券市场表现多为 结构性行情，如2019年，“核心资产”估值修复和拔高；2020年，医药和消费个股的极 致行情；2021年，新能源和受益于新能源产业高速发展的原材料板块受到青睐。2022年， 年初以来在基建、地产复苏的预期下，金融和资源品板块涨幅居前，或预示着结构性行 情仍将延续。

——睿远成长价值混合型证券投资基金 2021 年年度报告

（二）全年债券市场行情如何

债券市场方面，2021 全年在央行对流动性的呵护以及基本面走弱的背景下，债券市场整体表现 强势，虽然在一季度、四季度初出现阶段性调整，但全年收益率明显下行，1 年期和 10 年期国债收 益率全年分别下行 25bp 和 40bp。信用利差在 2020 年底经历信用风险事件冲击走阔后，2021 年上半 年跟随收益率回落，下半年稳定在较低水平。

——易方达裕丰回报债券型证券投资基金 2021 年年度报告

（三）基金经理如何思考自己的投资策略

我们始终相信，企业的价值是其生命周期内所有自由现金流的折现。从年度来看，自由现金流 往往受到资本开支节奏、运营资本波动等因素的影响，经常呈现出较大的波动。因此，投资者经常 用净利润（及其增速）或者收入（及其增速），甚至产能（及其增速）作为近似变量进行估值。

这 在一定程度上是合理的，因为自由现金流的转化过程为“收入->净利润->自由现金流”。然而无法忽视 的是，既然是近似变量，就无法做到 100%代表。上述的每一步转化都可能出现不顺畅的情况。例如， 从收入到净利润的转化可能会受到竞争加剧的影响，呈现增收不增利的情况；从净利润到自由现金流的转化可能会受到资本开支过大但最终利用率不足、运营资本占用越来越多等因素的影响。

因此， 当我们习惯了用收入、净利润这些代理变量对企业进行估值时，还需要考虑这些代理变量向自由现 金流这个本质变量转化过程中的潜在不顺畅可能。

——易方达优质精选混合型证券投资基金(原易方达中小盘混合型证券投资基金变更注册)2021 年年度报告

（四）炙手可热的新能源走到哪了

在几年前，我们也很难想象到美国某电 动车企业短短几年时间，实现了从几万台向百万台销量的跨越。随着芯片短缺的问题的逐步改善， 作为新科技终端的智能汽车的中长期产业力量，将会得到更大的体现。短期看，整车和资源端存 在一定的泡沫，因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。这样一个大江大 河的大时代，必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在 12 年把握光伏的历史拐点， 14 年看到电动车的蓬勃兴起，16 年看到汽车电子的趋势，我们作为投资者会庆幸在这样的时代做 投资。

——嘉实新能源新材料股票 2021 年年度报告

（五）货币与信用政策未来怎么走

对于债券市场而言，在 2022 年我们可能面临“宽货币”和“宽信用”的双宽政策。宽货币使得 债券市场中短期限品种的风险不大，但是“宽信用”一旦实现可能面临“宽货币”的退出，同时也 更多影响中长期限利率债品种。因此收益率曲线斜率将出现陡峭化，并跟随货币政策态度的变化收 益率出现较大的波动。2022 年最需要关注的点是政策放松的力度，以及“宽信用”的成效。

——易方达岁丰添利债券型证券投资基金 2021 年年度报告

（六）为什么我们要分散投资

组合构建上，我们倾向于维持较高的个股分散度。分散投资虽然对提升组合的复合收益率没有 帮助，但是大部分市场环境下能降低组合波动，提升组合夏普比率，给投资者带来更好的持有体验。

——易方达瑞程灵活配置混合型证券投资基金 2021 年年度报告

（七）当我们亏钱了，是否需要赎回以规避未来持续的下跌

回顾历史，真正需要规避回撤的在A 股历史中只有少数几次，且往往发生在牛熊转换之时，比如2008年和2015年。因此，当 市场出现明显泡沫、处于顶部区域时，我们会大幅降低仓位，以回避有可能出现的巨大 回撤；但当市场运行在正常的状态时，即便出现回撤，幅度往往不会太大，且持续时间 大概率不会太长，因此回避的性价比并不高。

——泓德泓华灵活配置混合型证券投资基金 2021 年年度报告

（八）中概股到底了吗

回顾 2021 年，美联储在 2021 年上半年维持宽松货币政策不变，但从下半年开始转为鹰派，同 时大幅上调了对于通胀的预测。美国证监会暂停中概股通过可变利益实体（VIE）架构赴美上市，并 针对《外国公司问责法》的实施做出了最终修订。国内方面，互联网相关行业监管政策相继出台， 投资者对互联网板块的风险偏好受到一定程度的影响。同时互联网板块整体业绩增速下降，引发市 场对其未来盈利能力的担忧，中证海外中国互联网 50 指数在报告期出现较大的回调。

——易方达中证海外中国互联网 50 交易型开放式指数证券投资基金 2021 年年度报告

（九）还要继续做时间的朋友吗

面对不确定性增加的市场，投资的图景依然是在迷雾中展开，手中的火炬是历经磨炼的投资方 法。“做时间的朋友”的前提和要义在于坚持做正期望的决策，而不只是谈论时间的短长。

——广发多策略灵活配置混合型证券投资基金 2021 年年度报告

（十）全球资管巨头如何看待中国资本市场

市场层面，我们看到了机构为来年做资产再配置，国内政策稳增长预期强烈，加上美股由于 加息预期导致风格偏向价值，投资者对年末风格切换的预期致使 A 股市场风格发生剧烈变化，进 而扰动了资金面并导致市场的震荡。基建和地产链领跑市场，而估值较高的新能源板块出现了调 整。展望 2022 年，全 A 非金融利润增速大概率比去年回落，而高品质的成长股则会凸显其稀缺性。

——贝莱德中国新视野混合型证券投资基金 2021 年年度报告